Правительства помогли ликвидировать экономический кризис. Но сейчас они сами создают себе проблемы.

Текущая ситуация мало чем напоминает времена, когда рухнул Lehman, но финансовые рынки почему-то снова очень сильно взволнованы. С середины апреля индекс MSCI, отражающий ситуацию на "всеобщем" фондовом рынке, упал более чем на 15%. Доходность по государственным облигациям падает по мере того, как инвесторы устремляются к относительно безопасным американским гос. облигациям. Межбанковская ставка предложения на трехмесячные займы достигла максимального значения за последние десять месяцев. Также позади осталась щедрость, которая была необходима для возврата к росту. Инвесторы начали нервничать. Что стоит за этой паникой? Частично нервозность связана с геополитическим риском и растущими трениями на Корейском полуострове. Но это лишь верхушка айсберга: под водой скрываются две гораздо более серьезные проблемы.

Первая - это здоровье мировой экономики. Растут опасения, что восстановление мировой экономики прекратится, когда долговой кризис в Европе распространится на другие страны, в Китае лопнет пузырь недвижимости, а в Америке прекратится действие стимулирующих мер. Вторая проблема связана с опасениями по поводу правительственных действий. Политики меняют правила игры самым неожиданным образом, например, Америка перетряхивает свою систему финансового регулирования, а Германия запрещает необеспеченные короткие продажи. Кроме того, огромный размер государственного долга лишил многие правительства возможности бороться с будущими спадами - куда там, они вынуждены следовать скорбным принципам строгой экономии. Опасность в том, что эти страхи могут усилить друг друга и свести на нет достижения 2008-09 гг. Тогда согласованные действия правительств помешали финансовому кризису превратиться в депрессию. Но сейчас некомпетентные и недееспособные правительства могут стать камнем, тянущем мировую экономику ко дну.

Без паники!

Конечно, этого можно избежать. Страхи о хрупкости мирового восстановления сильно преувеличены. Благодаря активному росту крупных развивающихся экономик, годовые темпы роста мирового производства превышают 5%, - это намного выше прогнозов. В будущем этот показатель замедлится, потому что развивающимся странам придется бороться с растущей инфляцией и возможными пузырями на рынке активов. Наибольшая угроза нависла над Китаем, именно поэтому правительство страны пытается сдерживать кредитование и цены на недвижимость. Сдувать пузыри активов всегда непросто, но все равно Китай действует слишком неуклюже. Не исключено замедление роста и в Америке, где бизнес завершает пополнение запасов, и прекращается действие стимулирующих правительственных мер. Однако, вторая по размеру экономика в мире едва ли погрузится во вторую рецессию. Несмотря на все свои долги, американские потребители снова начинают ходить по магазинам. По мере того как экономика создает рабочие места (хотя и не в том количестве, которое необходимо), растет их уверенность в завтрашнем дне. В то же время Конгресс, похоже, собирается замедлить процесс финансового ужесточения, внедряя новые меры, стимулирующие расходы. Хуже всего дела с ростом обстоят в Европе. Но даже там европейский кризис скорее всего выльется в ослабление и без того вялого роста, но не в резкий спад. Дольше всего будут страдать расточительные страны региона, которым придется экономить. Однако неуверенность будет компенсироваться ростом экспорта, основанном на ослаблении евро. Глядя на эти вероятные сценарии развития событий, сложно понять, почему финансовые рынки так разволновались. Причина в том, что возникла более страшная опасность, и связана она с действиями правительства.

Действия правительств

В Европе политика отличается наименьшей стабильностью. Чтобы сохранить евро, европейцы должны пройти не только через болезненную финансовую корректировку, но и глубокие структурные реформы. Расточительные государства, в первую очередь на юге Европе, должны стать осмотрительнее. А странам с неконкурентоспособной экономикой нужно встряхнуть свои рынки труда и товаров. В этом им должны помочь государства с профицитами текущего счета, которым вместо того чтобы слишком сильно затягивать пояса следует провести реформы по стимулированию частных расходов. А Европейскому центральному банку (ЕЦБ) нужно бороться с последствиями экономии при помощи более свободной монетарной политики. Испании было бы проще снизить реальные заработные платы, если бы инфляция в Еврозоне была выше. К сожалению, правительство Германии, судя по всему, пришло к прямо противоположным выводам, обещая подать пример другим и провести сокращения. Вместо этого ему следовало бы стимулировать рост. Не исключено, что под влиянием Германии ЕЦБ тоже обратится к этой неверной политике ужесточения, что обречет Еврозону на годы стагнации.

Правительства стран, не входящих в ЕС, тоже рискуют сделать неправильные выводы, особенно в том, что касается валютных курсов и бюджетно-налоговой политики. Похоже, Китай считает, что из-за ослабления евро можно оттянуть момент укрепления юаня. Все совсем наоборот. Чтобы остановить панику на крупнейшем экспортном рынке, Китаю нужно ускорить переориентацию экономики на внутреннее потребление, укрепив свою валюту. Большинство развитых стран почувствует финансовый эффект от беспорядков в Европе. Правительства должны найти баланс между преждевременным введением экономии (стараясь избежать участи Греции) и чрезмерно длительным периодом сокращения расходов. В некоторых странах с крупными дефицитами боязнь разворота на фондовых рынках заставляет правительства действовать. Новое правительство Великобритании объявило о планах по сокращению расходов. Но чрезвычайный бюджет, обещанный на 22 июня, должен будет решить непростую задачу: ему нужно победить дефицит, не отправив страну обратно в рецессию.

Как это ни парадоксально, благодаря греческому кризису, Америка избавилась от необходимости сокращать дефицит путем снижения доходности по облигациям. Конечно, структурный дефицит бюджета США вскоре превысит долги любого другого члена ОЭСР, и стране очень нужен план по его сокращению. Но на данный момент низкая доходность по облигациям и сильный доллар - это возможность повысить расходы, которые компенсируют режим строгой экономии в Европе. Благодаря тому, что в стране растет население, и доллар служит мировой резервной валютой, Америка более свободна в своей финансовой политике, чем любая другая страна с высоким дефицитом. Грех этим не воспользоваться. Мир нервничает не зря. Несмотря на относительно благоприятные фундаментальные показатели, общественность боится неправильных политических решений. Сейчас именно это является наибольшей опасностью для мировой экономики.