Восстановление

До сих пор царили оптимистичные настроения. По всему миру финансовые рынки демонстрируют рост, поддерживаемый верой в скорейшее восстановление экономики. В Великобритании дилеры ожидают победы консервативной партии на выборах 6 мая и объявления о чрезвычайном бюджете от Джорджа Осборна в июне. Но они, должно быть, задают себе четыре вопроса. Первый: в случае подвешенного парламента будет ли перенесено принятие серьезных решений, как в 1974 году, когда Британия оказалась в похожей ситуации. Второй: как долго продлится восстановление мировой экономики? Третий: какова вероятность того, что Великобритания вступит в период замедленного роста, или даже нового витка рецессии? И, наконец, может ли Британию постигнуть участь Греции?Мы узнаем ответ на первый вопрос только 7 мая, но, несмотря на это, по мере приближения дня выборов нервозность на рынках растет, а Консервативная партия уже пугает общество подвешенным парламентом в рамках своей кампании "Обезвредить Клегга".

На первый взгляд состояние мировой экономики дает меньше оснований для беспокойства. Китай опубликовал данные, свидетельствующие о быстром росте, кроме того, появились признаки, что в США было достигнуто дно на рынке жилья, и начинается рост уровня занятости. Тем не менее, есть повод сомневаться в том, что восстановление будет устойчивым. Пекин переживает по поводу инфляционных давлений и ограничивает рост кредитования, в то время как слабое потребительское доверие в США объясняется тем, что снижение цен на недвижимость в три раза оставило 15.5 млн. домовладельцев - около 20% от общего числа - с отрицательным капиталом. Обвинения в мошенничестве, выдвинутые регулятивными органами США против Goldman Sachs служат напоминанием о том, что банковский сектор до сих пор не реформирован, в то время как неизбежность финансовой помощи Греции показывает, что то, что началось как кризис частного долга, превратилось в кризис государственного долга. Чтобы подорвать уверенность рынков, многого не надо: катализатором могут стать сложности, вызванные извержением исландского вулкана.

Неопределенность

Билл Мартин из Centre for Business Research в Кембриджском университете в своей работе, которая появится в скором времени, рассматривает проблему неопределенности будущего британской экономики. В статье под названием "Rebalancing the British economy" он анализирует эффективность британской экономики за период с 1995 по 2010 гг., развенчивая миф о "золотом веке". По мнению Мартина, рост держался сначала на буме на рынке акций компаний-доткомов во второй половине 90-х гг., а потом на растущих ценах на недвижимость в середине 90-х. Он говорит: "К 2007 году на внешний вид успешная экономика заработала несколько хронических болезней: пузырь цен на недвижимость, раздутая банковская система, погрязшие в долгах домохозяйства, неконкурентоспособный обменный курс и ухудшающееся положение в международной торговой системе".

В работе описано два возможных сценария развития экономики Великобритании. При условии быстрого роста Соединенное Королевство быстро выйдет из рецессии, благодаря сильному экспорту из-за 30% девальвации фунта с 2007 года и скромным ценам на недвижимость и акции. В таком случае банковский кризис постепенно станет отголоском прошлого. Минфин, Банк Англии и основные партии по большей части верят в такое развитие событий. Альтернативный сценарий Мартина намного мрачнее. Слабость предложения, включая отсутствие кредитов, не позволит Британии воспользоваться преимуществом подешевевшей валюты. Цены на акции упадут, а темпы роста экономики составят в среднем всего 0.9%. К 2014 году дефицит бюджета достигнет 11% от ВВП. Мартин не говорит, какой из двух сценариев кажется ему более вероятным, зато отмечает, что политики не учитывают "сложностей медленного восстановления". Безусловно, страхи в отношении среднесрочных перспектив Великобритании могут быть развеяны публикуемыми официальными данными. Еще один резкий скачок занятости, увеличение расходов граждан и появление доказательств, что рост в первые три месяца 2010 года будет не ниже 0.4%, как в начале 2009 года, - и можно будет свободно вздохнуть, не боясь риска падения в связи с политической неопределенностью.

Кто следующий?

Однако, сейчас, после того как Афины дали знак, что Греции нужна помощь от Европейского Союза и Международного валютного фонда, рынки обеспокоены вопросом: кто следующий? Кто-то считает, что Греция - это особый случай. Она не призналась в том, насколько запущенным было ее финансовое положение. В официальном дефиците бюджета не были учтены забалансовые обязательства. Теперь ей нужно наводнить рынки облигациями, чтобы покрыть дефицит, исчисляемый двузначным числом. Но Дилан Грайс из Société Générale замечает, что вряд ли какое-либо из правительств признается в реальной стоимости выплаты пенсий и расходов на систему здравоохранения стареющего населения. Проблема срока погашения долга волнует Грецию меньше, чем большинство других западных правительств, а прогнозируемый на 2010 год дефицит бюджета в стране ниже, чем в США, Исландии и, конечно, Британии.

Великобритания выигрывает за счет большого срока погашения существующего долга, который снимает часть краткосрочных давлений на государственные облигации, и плавающего валютного курса, который позволяет валюте разрядить напряженность в условиях финансового кризиса. С другой стороны, у страны множество забалансовых обязательств, рекордный за все мирное время дефицит бюджета, недееспособная финансовая система и абсолютно несбалансированная экономика. Считается, что США слишком велики, чтобы рухнуть, даже несмотря на то что их ждут чрезвычайно высокие долгосрочные расходы на систему здравоохранения, т.к. доллар является мировой резервной валютой. Япония, как предполагается, тоже не может потерпеть крах, потому что соотношение долга к ВВП, превышающее 200%, можно профинансировать за счет высокого уровня внутренних сбережений. А вот Великобритания наверное не может рухнуть только потому, что подобного там еще никогда не было. Но эти заверения не новы. Как говорят в Афинах: "Если это случилось в Греции, значит, может произойти с кем угодно, потому что все страны одинаковые".